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光大银行:预计今年将有更多的中芯国际项目申请补贴,将目标价提高到25元。。

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中信国际(00981)4Q19的营业收入为8亿3900万美元,同比增长6.6%,同比增长2.8%个月,在公司指导下的月度增长幅度为2-4%。毛利率23.8%,环比上升3.0个百分点,在公司指导下,毛利率在23%-25%之间。由于2009年第三季度处置基金收益导致利润基数较高,净利率逐月下降至10.6%,实现归属于母公司的净利润8900万美元。2009年第四季度的收入和毛利率按计划逐月增长。在公司的指导范围内,中信国际(00981)4Q19的营收达到8亿3900万美元,同比增长6.6%,按月上升2.8%,在公司的指导范围内,每月为2-4%。

毛利率23.8%,环比上升3.0个百分点,在公司指导下,毛利率在23%-25%之间。由于2009年第三季度处置基金收益导致利润基数较高,净利率逐月下降至10.6%,实现归属于母公司的净利润8900万美元。产能供不应求,1q20继续满负荷,2q20业绩短期承压,排除前期影响,4q19晶圆销量环比增长3.7%,主要受晶圆出货推动,在4q19开始扩大生产的背景下,产能利用率继续从2009年第三季度的97.0%提高到2009年第三季度的98.8%。

在短期需求不确定的背景下,1h20公司产能扩张谨慎。基于已接受订单的需求明显高于自身产能的事实,预计公司一季度将保持正常生产经营,产能充足,业绩导向预期强,收入将继续保持0-2%的环比增长,相当于25-28%的同比增长率。2Q20公司的营收预期将依靠现有订单对冲部分压力,同时关注因140nm的贬值带来的利润率降低带来的压力。1h20产量的谨慎扩张导致年收入弹性减弱。三代FinFET先进技术成功促进了公司收入端的增长,主要来自于生产的扩张。

14nm的扩展计划和20年的成熟工艺相当激进。但上半年扩大幅度有限,新增产能集中释放2h20,削弱了年收入弹性。公司FinFET技术进展顺利。第一代14nm将于2009年第4季度如期贡献收入,预计将于20年下半年批量贡献收入。同时,第二代技术平台进入客户验证阶段,将在第四季度具备小规模生产能力。第三代FinFET在20年内开始资本支出投资。估值评级19年来,政府补助及其他收入净额均超出预期。同时,在过去20年里,更多的研发项目有望申请更多的政府补贴。

19-20年净利润预测为2.35亿美元/1.76亿美元,增长49%/61%,21年净利润预测为1.67亿美元。在过去的20年里,公司的收入已经回到了健康增长的轨道。由于短期影响,1h20的生产扩张受到年度收入增长弹性的谨慎削弱,但仍有望实现两位数的增长。同时,先进技术的顺利推进将有助于中长期盈利前景带来较好的估值提振,维持“买入”评级。受益于半导体行业景气度的上升周期,晶圆发电行业估值有望继续上升。

参照同业估值区间1.0-5.6倍Pb,公司有望通过先进的流程突破打开增长天花板,实现市场地位向上运动。在20年内将给予2.5倍的铅,价格将提高到25港元。风险提示:我国晶圆铸造行业竞争加剧,14nm客户拓展不如预期。(来源:智通财经网)(主编:df118)。。

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